【投資最重要的事】讀後感 --- 不是買好的公司，而是買價格好的公司

 

作者： 霍華．馬克斯  

原文作者： Howard Marks

譯者： 蘇鵬元

出版社：商業周刊  

出版日期：2017/02/23

語言：繁體中文

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在股市投資中一直分成兩派，一派是單純持有指數部位，緊盯市場報酬的被動投資派，另外一派則是透過自身選股技巧，企圖打敗市場的主動投資派。因為主動投資牽涉到選股，所以演變成更多派別，其中最著名的就是「價值投資」，這項派別中頂尖佼佼者就是著名的股神巴菲特，他靠著價值投資法成為了人人皆知的股神。而本書的內容也是所謂的「價值投資」。

本書的作者為霍華．馬克斯(Howard Marks)，是美國著名投資公司橡樹資本的創辦人，橡樹資本在近20年的歷史中都擁有良好的投資績效，特別是在下跌時期，都可以保有比市場還要出色的報酬。馬克斯的橡樹資本公司每年都會向他的股東寄發類似備忘錄的信件，內容主要是馬克斯的一些投資哲學與操盤思路，其中多數的備忘錄都會用「最重要的事情是...」作為文章的開頭，馬克思將這些備忘錄集結成冊，這也是這本書書名的由來。

作為主動投資的書籍，作者一開始就闡述為何主動投資可行，前提就是打破效率市場假說。效率市場假說源自於美國芝加哥商學院的學者，理論是在一個訊息公開，流動暢通的成熟市場，任何消息的出現市場都會快速反應，任何人都會根據市場消息快速套利，所以市場價格早已反應消息面，價格最後都會回歸基本面本質。

不過效率市場假說的前提是每個人都是理性，但人類是感性的動物，操作容易受到情緒波動，才會有砍在低點買在高點的錯誤，這也是主動投資可以成立的基礎，也就是追求市場的無效率，藉此從中獲利。

本書針對價值投資的建議很多，我自己看完比較有印象的有三種：

1. 第二層思考

第二層思考白話文就是「反向操作」，書中舉了幾個例子，例如：第一層思考會說：「這是一家好公司，就買這支股票吧!」第二層思考則會說：「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出!」。

放到去年的台股，大家都說台積電是好公司，所以所有人都紛紛買進，不過事實上去年一整年台積電績效表現輸給大盤，當時提倡買0050不如買台積電的人，就是做了錯誤的決定。

反向操作一直以來就是獲利的關鍵，巴菲特著名金句「別人恐懼我貪婪」就是這句話最好的寫照，不過實際操作上要做到反向操作卻非常困難，在人人都做同一件事，要不受眾人影響反向操作，除了要有強大的勇氣，更是需要與他人不同的洞察力，相信自己看法是正確的，不是一件容易的事情。

2. 價值與價格之間的關係

價值投資最核心的觀念就是：買低於價值的資產。投資獲利最重要就是買低賣高，一個資產的價格如果低於它實際的價值，那麼買進後最後賺錢的機率就會很高，價值投資起源於班傑明．葛拉漢的經典名著「智慧型股票投資人」，書中一些分析企業的價值方式與觀念被巴菲特活用，也成就了價值投資這個派別。

不過實際上要分析企業的實際價值卻非常困難，因為有很多不同的企業估值方式，例如本益比、股價淨值比，資產負債比......等，但每個方式估出來的價值都不盡相同，投資人很難做出正確判斷，這就是價值投資最困難的地方。

不過本書特別強調的一個觀點卻值得省思：不是買好公司，而是買價格好的公司。進場價格決定投資成敗，就算是很爛的公司，只要價格夠低，最後仍有機會獲利，這樣的投資信念體現在橡樹資本的操作上，橡樹資本的持有部位大多數都是多數人不想要的不良資產、債券上，也是為何橡樹資本可以保持長久績效良好的原因。

價值與價格的關係讓我想到台灣的房地產，因為房地場投資帶來迅速致富的可能性，所以台灣房價節節飆升，讓價格與價值偏離，根據馬克斯的概念，價格昂貴的資產就算是好公司，其風險也遠大於價格低的爛公司，更何況台灣房產充斥爛房，投資風險更是巨大。不過台灣房地產市場的高風險也不是近幾年的事了，一直以來就流傳未來會泡沫化的說法，這件事很難說，只能說越來越接近泡沫化了。

3. 防禦性投資策略

最後是作者的投資策略，他偏向防禦性投資，作者崇尚經理人需要有市場上漲時跟隨市場漲幅，下跌則必須保有領先市場的能力。按照這個原則就不能承擔過多風險，常見的融資、槓桿要儘量避免，因為這些做法只會增加市場風險，除非風險溢酬遠高於風險。

另外在選股上也要儘量避開一窩蜂股，作者在書中特別厭惡「趨勢投資法」，他認為趨勢投資只是跟著人多的地方墊高價格漲幅，風險反而越來越高，尋找便宜標的才是符合防禦性投資的基本準則。

因為我個人比較偏向被動投資，這本書看完之後給我的感覺有點像天書，很多內容對我來說都很玄幻，例如實際價值的判斷，沒有一個明確的判斷準則，好像只能靠經驗來去判斷。又例如第二層思考這件事，要怎麼知道自己做的事是正確，其他人是錯誤的？就算是全職的股票分析員也很難正確分析企業價值，我們這種業餘的投資人就更難做到價值判斷，所以這本書讀起來有點吃力。

我在網路上看到很多人針對這本書寫心得，蠻多人蠻推崇這本書的，對我來說這本書有點難度，不過書中的一個概念我覺得很受用，就是

「不是買好的公司，而是買價格好的公司。」

這句話我認為是這本書的精隨。

也許是我的投資經驗尚淺，還未將這本書融會貫通，也許十年後再回來看這本書，又會有不一樣的感覺。

這本書推薦給想要做價值投資的投資人，可以避免一些常見的投資錯誤，一般投資人也可以找來看一下，可以激發一些不同想法。